Marius Stanciu, partener, BSA: Piața americană de stablecoin-uri este o problemă de antitrust în sine

• Circle depune actele pentru IPO în aprilie 2025.
• Compania vizează o evaluare de 5 mld. $.
• Ripple oferă până la 5 mld. $, dar e respins.
• Coinbase și Circle împart veniturile din USDC.
• Coinbase primește 100% din veniturile USDC stocate pe platforma sa.
• Ripple deține 11,7 mld. $ în XRP liber și 95,7 mld. $ în escrow.
• Coinbase are 56 mld. $ capitalizare bursieră și 8 mld. $ lichidități.
• Senatul SUA adoptă proiectul de lege GENIUS.
• Scorul final: 66-32 în favoarea aprobării legii.
• GENIUS Act creează un cadru legal clar pentru stablecoin-uri în SUA.
• Legea creează reguli clare pentru a proteja utilizatorii.
• Circle nu lansează încă roadshow-ul de IPO.
• Coinbase intră în S&P 500 în 19 mai.

Cine cumpără USDC-ul? Circle, compania care emite al doilea cel mai mare stablecoin din lume, USDC, vrea să se listeze la bursă cu o evaluare de 5 miliarde de dolari. Dar între timp, Ripple vine cu o ofertă de cumpărare între 4 și 5 miliarde, iar Coinbase, partener istoric și beneficiar direct al veniturilor USDC, rămâne în pole-position pentru o eventuală achiziție.

Cu 100 de miliarde de dolari blocați în XRP și 8 miliarde în cash pe bilanț, Ripple și Coinbase dau tonul unei posibile consolidări majore pe piața cripto. Iar IPO-ul devine o carte de negociere, nu doar un obiectiv strategic.

Între timp, Senatul SUA adoptă proiectul de lege GENIUS, care creează un cadru legal clar pentru stablecoin-uri în SUA.

Ce spune Marius Stanciu, partener, BSA?

„Genius Act are un context așa interesant. Acum două săptămâni a fost respins. Contextul evident este unul politic, pentru că are legătură cu faptul că democrații au o problemă cu modul în care domnul Trump utilizează meme coin-urile pentru a strânge fonduri pentru a-și finanța diversele activități politice. Practic se consideră că prin acest Genius Act democrația obține de la republicani o serie de concesii.

Anumiți oameni de neexecutiv, mai puțin președintele sau vicepreședintele, care sunt acceptați expres, nu mai pot să emită meme coin-uri sau coin-uri care să fie asociate de ei și, de asemenea, anumite companii nu pot emite stable coin-uri dacă tranzacționează date financiare sensibile. Preambulul acesta este relevant pentru a înțelege contextul în care Circle vrea să fie vândut către Ripple sau Coinbase, pentru că are o miză foarte mare către care dintre acestea se va vinde.

Evident, Circle-ul prin USDC are această obligație de a menține paritate 1 la 1 cu dolarul prin diverse modalități. Nu trebuie să aibă cash, dar trebuie să ai bonduri, mai multe asset-uri care să arate faptul că are această paritate, evident obligație pe care și USDC-ul sau Ripple-ul trebuie să o preia. Acum este o întrebare dacă cu adevărat aceștia vor să preia această obligație.

De asemenea, trebuie notificată această preluare către trezorie, pentru că se vinde mai mult de 25% din capitalul unui emitent licențiat, cum este Circle-ul, către o altă entitate. Se face un anumit test, fit-to-proper test, și știm că Coinbase a avut oarecare problemă în trecut, mai ales cu Departamentul de Justiție în America, evident era sub o altă administrație, dar și asta s-a putea să cântărească în decizia lor.

Nu în ultimul rând, trebuie să avem în vedere că, deși Circle-ul are aceste licențe obținute, Coinbase-ul le are, Ripple-ul nu are aceste licențe de transmitere de bani, de payment processor, ori este discutabil dacă Ripple va vrea sau nu să-și asume acest hustle legislativ de licențiere. În esență, deși pare puțin tehnic, ambele companii, atât Coinbase cât și Ripple, au motive și nu au motive să achiziunize chiar în acest moment Coinbase, pentru că Genius Act cumva, care încă nu este într-o formă finală, schimbă puțin regulile.

Este ca și cum mai cumpăra o mașină supersport, fix în momentul în care se schimbă regulile de circulație. Nimeni nu știe cum se vor schimba, cu adevărat, pentru că a fost adoptat de SENA Genius Act, dar în curând va ajunge la camera reprezentanțiilor și apoi va ajunge la președinte. Dacă apar diferențe pe parcursul acestui proces legislativ, se va accepta o procedură conciliatorie și s-ar putea să asistăm din nou la modificări ale actului.

Oricum, piața americană de stablecoin-uri este o problemă de antitrust în sine, pentru că USDC și USDT, dacă nu mă știu, au peste 87% în piață. Adică, oricum, avem un oligopol, un duopol, de fapt, și emitenții noi de stablecoin-uri au o problemă să intre pe piață. Evident, achiziția de către USDC sau de către Coinbase, sau mai ales de către Ripple, care acum știu că au 2-3%, nu ar crea mari diferențe pe piață, însă, clar, reglementatorii vor avea aceasta ca grijă.

Cum facem să ne asigurăm că și emitenții noi pot să intre pe piață, că acest oligopol nu împiedică concurența? Acum, un alt pericol pe care noi îl vedem destul de clar, pentru că, ce trebuie să înțelegem, este că Statele Unite sunt o piață distinctă față de Europa, din perspectiva viziunii legiuitorului. Ei pun mult mai mare preț pe concurența, din perspectiva de antitrust, nu atât de mult în îngrădirea concurenței.

Achiziția Circle și implicita USDC de către Coinbase sau Ripple s-ar putea să creeze un așa numitul too big to fail problem, cu care americanii în sine, după criza din 2007-2008, au o problemă. Pentru că dacă, de exemplu, Coinbase achiziționează Circle și avem un moment dificil al pieței, este foarte greu de crezut că în acel moment guvernul american federal va accepta ca să asistăm la un faliment al Coinbase, cum am stat la Lehman Brothers, pentru că unda de șoc să s-ar duce după cripto și ar afecta, evident, și piața de retail.

Deci, cumva, astea sunt chestiuni pe care, clar, cei care vor trebui să aprobe această preluare, pentru că va fi o preluare care va trebui aprobată, le vor lua în considerare, nu atât de mult în perspectiva de alterare efectiva pieței, pentru că nu va schimba foarte mult. Suntem într-un oligopol oricum, cât mai ales în crearea unui jucător care să fie prea sistemic pentru piață și al cărui potențial faliment să distrugă piața”, spune el.