- Studiul analizează 248.454 de fondatori din startupuri americane
- Doar 1% dintre fondatori concentrează 79% din valoarea exiturilor
- Florin Vișa explică riscurile diluării și ale clauzelor de finanțare
Câștigurile fondatorilor de startupuri pot ajunge la zero, chiar dacă aceștia au atras investiții de milioane de dolari. Un studiu realizat de cercetători de la Wharton și Universitatea din Zurich arată că 88% dintre fondatorii analizați nu obțin bani la finalul parcursului antreprenorial. Media câștigurilor este totuși de 5,6 milioane de dolari, deoarece o mică parte dintre fondatori concentrează aproape întreaga valoare. Florin Vișa, partener la Early Game Ventures, explică pentru Aleph Business ce trebuie să negociezi înainte să accepți finanțarea unui investitor.
88% dintre fondatori nu obțin câștiguri la exit
Studiul Dilution vs. Risk Taking: Capital Gains Taxes and Entrepreneurship analizează 248.454 de fondatori și 157.669 de startupuri americane finanțate prin venture capital, în perioada 1987–2025.
Rezultatele arată că 1% dintre fondatori concentrează 79% din valoarea totală a câștigurilor. În 81% dintre companiile analizate, fondatorii nu obțin nimic, fie pentru că afacerea eșuează, fie pentru că valoarea rămasă nu acoperă drepturile investitorilor. eduardomazevedo.github.io+1
Florin Vișa atrage însă atenția că rezultatele nu trebuie interpretate exclusiv ca un conflict între fondatori și investitori.
„Acum, referitor la studiul acesta pe care și noi l-am distribuit mare parte din acele 88% sunt pentru că, pur și simplu, compania nu are succes.”
Așadar, procentul include și startupuri care se închid fără o vânzare profitabilă, nu doar companii vândute pentru sume mari.
Fondatorii riscă să piardă controlul prin finanțări succesive
Atunci când atragi capital, cedezi o parte din companie. Potrivit lui Florin Vișa, practica pieței presupune, de regulă, cedarea unei participații de 15–20% în rundele inițiale de finanțare.
Problemele apar atunci când fondatorii acceptă evaluări sau condiții care provoacă o diluare excesivă la rundele următoare.
„Pentru ca să-și protejeze drepturile, un fondator sau un grup de fondatori trebuie să să știe ce participație a trebuit cedată în fiecare lună”, spune Florin Vișa, potrivit transcrierii automate.
Un alt element important este vestingul, mecanismul prin care drepturile asupra acțiunilor sunt dobândite treptat, pe baza unor condiții contractuale.
Invitatul explică faptul că perioada uzuală este de patru ani. În anumite tranzacții, angajamentul fondatorilor poate fi reînnoit la o rundă ulterioară de finanțare.
Investitorii pot recupera banii înaintea fondatorilor
Un exit de milioane de euro nu garantează că fondatorii vor încasa o sumă proporțională cu valoarea tranzacției.
Unele contracte includ clauze de liquidation preference, prin care investitorii au prioritate la distribuirea banilor obținuți din vânzarea companiei.
Florin Vișa consideră că aceste mecanisme pot reprezenta o protecție justificată pentru capitalul investit.
„Asta pentru că, până la urmă, investitorii au adus niște bani efectivi, iar dacă firma nu reușește decât să întoarcă acei bani, este corect că acești bani se întoarcă la investitor”.
Invitatul atrage atenția și asupra împrumuturilor convertibile, a dobânzilor și a discounturilor acordate investitorilor în rundele viitoare. Aceste condiții pot reduce valoarea care revine fondatorilor dacă sunt negociate dezechilibrat.
Un exit de 110 milioane de euro poate aduce un câștig limitat
Florin Vișa oferă un exemplu relevant: o companie care atrage investiții cumulate de 100 de milioane de euro și este ulterior vândută cu 110 milioane de euro.
Deși valoarea tranzacției pare mare, diferența față de capitalul investit este relativ mică. Sumele efectiv distribuite depind de participații, de drepturile investitorilor și de structura tranzacției.
În schimb, invitatul consideră că o vânzare la o valoare de cel puțin cinci ori mai mare decât capitalul investit poate produce rezultate atractive pentru ambele părți, în condiții contractuale obișnuite.
Acesta nu este însă un prag garantat de rentabilitate. Randamentul fiecărui participant depinde și de momentul investiției și de drepturile sale economice.
Fondatorii trebuie să negocieze condițiile înainte de prima investiție
Pentru un startup românesc, negocierea nu se rezumă la evaluarea companiei. Contează participația cedată, drepturile de vot, clauzele de exit, protecția împotriva diluării și condițiile în care fondatorii își păstrează acțiunile.
Florin Vișa subliniază că investitorii au dreptul să își protejeze capitalul, dar anumite clauze pot deveni excesive.
„Pentru că trebuie să cerneze mai multe acțiuni și mai multe drepturi și, eventual, în unele situații, chiar să le garanteze un profit investitorilor, ceea ce, într-adevăr, nu este normal și poate să-i afecteze la ex”, arată transcrierea intervenției sale.
Contractele de finanțare trebuie analizate înainte de semnare, deoarece drepturile și obligațiile stabilite pot influența decisiv distribuirea banilor la exit.
Pentru fondatorii care construiesc companii cu obiectivul unei vânzări viitoare, succesul nu înseamnă doar o evaluare mare. Contează și cât din valoarea finală le revine efectiv.